业绩略低于预期，但内生增加仍连结强劲动力。正在医药制制业增速全体下滑趋向下，公司2015年全年净利润取得24%摆布的增加已是表示较为凸起。从具体营业来看，生物成品、中成药、化药收入别离为3.75亿元、1.45亿元和1.05亿元，同比增加19.59%、20.97%和11.09%。正在生物成品中，发展激素收入为1.99亿元，同比增加30.51%，通过取病院合做开设矮小症门诊等一系列立异的发卖模式下，发展激素仍然连结高速增加，估计将来几年仍无望连结30%摆布的增速；干扰素收入为1.6亿元，因为合作较为激烈，全年连结7%摆布的平稳增加。受益于营销系统，中成药营业恢复快速增加态势。化药遭到合做方发卖调整，发卖增速下半年呈现较大幅度下滑，但晦气要素正在本年已起头逐渐衰退。别的，子公司上海苏豪逸明2015年净利润为3137万元，同比增加22%。
标的估值并不低。2010、2011岁暮华夏基金规模2247、1791亿元。2011年中信证券让渡华夏基金部门股权时全体估值148亿，对应约8%的办理规模。当前嘉石大岩净资产5000万，办理规模逾50亿元。按照1.2倍PB加8%办理规模，对应4.6亿元。估值溢价或表现正在协同性和标的办理规模后续增加。
事务：公司近日发布2015年业绩快报，演讲期内实现停业收入9.76亿元，同比增15.69%，实现归母净利润0.83亿元，同比削减24.01%，EPS为0.47元。
近日新都城发布通知布告：5亿元计谋投资深圳嘉石大岩本钱办理无限公司25%股权(大岩本钱许诺公司2016年、2017年和2018年实现的净利润不低于1.25亿元、1.65亿元和2.1亿元。公司投后估值为20亿元，对应2016、2017、2018年的估计净利润其估值倍数别离为16倍、12.12倍和9.52倍)
维持盈利预测和买入评级。估计2015-2017年收入别离为9.75、11.33和14.36亿元，归属母公司净利润别离为0.83、1.12、1.43亿元，EPS为0.36、0.49、0.63元。假设想入通知布告标的投资收益，估计2015-2017年利润为0.83、1.43、1.84亿元。2014年已表现运营取计谋拐点，猜测完美收单支撑平台的后续动做是催化剂。维持“买入”评级。
风险提醒：汽车后市场开辟不及预期；募投项目开展不及预期；应收账款坏账风险；光伏行业景气宇下滑的风险。
第58条当事人提出证明裁决有下列景象之一的，能够向仲裁委员会所正在地的中级申请撤销裁决：
浙江持续研发取扩大规模。按照2015年收购方案，智能处置指纹识别、平安认证系统，正在金融行业市场拥有率较高。按照浙江网坐息，2015年12月，中国银行、中国农业银行携产物表态全国商用暗码博览会。同月指纹算法获2015年度优良软件产物。2016年2月科技制制分公司开业取本通知布告均暗示扩大规模。浙江收入规模的进一步扩大依赖近程开户等政策潜正在放松。
业绩合适预期，短期承压较沉。公司是国内工程胶粘剂龙头企业，产物次要使用于汽车制制及维修、电子电器、风力发电设备制制、太阳能电池板制制、高铁轨道及车箱拆卸等范畴，跟着定向增发募投的“年产一万吨无机硅建建胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂扶植项目”于2015年四时度投产后，估计一年摆布时间达产。目前公司具有各类粘胶剂产能合计约3.8万吨。受新项目投产计提折旧、新产物发卖费用添加以及常州光伏背膜出产线亿元。
定增刊行完成，产能获得提拔。公司正在2015年9月10日完成了定向增发，共募集3.95亿元用于扶植“年产一万吨无机硅建建胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂扶植项目”及弥补运营资金。公司无机硅建建用胶次要使用于高层建建玻璃幕墙，曾经通过中国建建粉饰协会认证并列为保举产物，将来将次要为高层建建施工方大量供货，可充实产能。年产一万吨聚氨酯胶粘剂次要使用于环保型无溶剂软包拆及水处置膜，公司产物无溶剂挥发且处于国内行业领先地位，国度对于大气管理政策出台将鞭策软包拆企业利用环保型胶粘剂，公司此类产物将持续受益并充实产能。
标的焦点团队有较丰硕国表里投资经验。CEO汪义平九十年代进入华尔街，曾任职于美国所罗门兄弟(SalomonBrothers)、史姑娘巴尼(SmithBarney)和花旗集团(Citigroup)。创立美国Jasper资产办理后实现大幅超越S&P500指数报答，2011-2012年任中国银河证券资产办理总部董事总司理。焦点团队均正在国表里证券公司、资产办理公司担任要职。
事务：公司发布2015年年报，全年实现停业收入6.36亿元，同比增加17.21%；归属上市公司股东净利润为1.36亿元，同比增加24.04%；实现每股收益0.33元。同时，公司发布一季度业绩预告，归属上市公司股东净利润为3100-3780万元，同比增加32.96%-62.31%。
因为仲裁涉案金额较大，我们估计潞安集团为了削减丧失会当即向法院，不外我们领会仲裁委员会被法院撤销仲裁的案件这么多年来一件都没有。假设法院受理，按照上述条目，潞安集团最多能够再拖两个月时间。估计后续潞安集团会和神火股份就此事务进行沟通构和或者息争、制定还款打算等，这些都是答应的。
Q1业绩或将是全年低点：按照我们监测的数据显示，岁首年月至今聚合MDI均价同比下跌25%、纯MDI均价同比下跌19%。因为供给大于需求，我们估计MDI毛利率同比略有下降。同时，环氧丙烷及丙烯酸一体化项目2015年Q4转固约45亿元，2016年Q1将转固100亿元摆布。正在MDI下跌、转固带来的折旧压力下，我们估计公司Q1业绩将继续承压。
实现2016利润许诺的可能根据是4次应对市场风险的履历、产物经验和2016年当前收益率。公司估计该投资于2016-2018年别离新增净利润0.31、0.41、0.53亿元，对应大岩年化静态投资报答率6.2%、8.2%、10.6%。投资者或担心2016年股票市场风险投资报答率，三点让我们较有决心。一是办理层经验。CEO汪义平允在1998年金融风暴、2000年互联网泡沫、2001年911事务、2008年金融海啸均为投资者实现高达30%年净报答。二是公司有市场中性、股票多空、股票多头和组合定增四条产物线。三是按照私募排排榜，33个业绩披露产物2016年当前收益率从-18%到86%不等，中位数为-7%，较为优良。
定增摊薄后折合EPS0.90元和1.12元，折合EPS0.97和1.20元，鉴于MDI供需款式无望改善，我们估计公司2016/2017年别离实现净利润21和26亿元，yoy+30%和+24%，原油价钱反弹提振化工品价钱，目前股价对应的PE为15倍和12倍。我们上调公司评级至买入。
15年净利润下滑33%，略低于预期：公司发布年报，2015年实现营收195亿元，yoy-11.75%，实现净利润16.1亿元，yoy-33.46%，扣非后净利润15.5亿元，yoy-36.72%，折合EPS0.74元，略低于我们此前的预期(0.77元)。单季度来看，公司Q4实现营收47亿元，yoy+8.68%，实现净利润1.74亿元，yoy-45.88%，折合EPS0.08元。公司拟每10股派现2元(含税)，按当前股价计较折合资息率1.35%。
收购光伏发电坐，延长下逛财产链。公司2015年11月3日发布通知布告，全资子公司上海回天拟以10,005万元收购英利能源持有的有泗阳荣盛电力工程无限公司100%股权，领取价中5,805万元抵消应收英利能源账款，残剩4,200万元采用现金领取。泗阳电坐现实拆机容量11.5MW，本地并网电价1.0元/千瓦时，国度补助0.2元。/千瓦时，据公司测算，年含税收入达到1,656万元，一般光伏电坐的毛利率为60%-70%，该电坐年净利润可达600-700万元，可为公司供给不变的现金流和投资收益。同时投资光伏电坐是对目前营业范畴扩张的无效测验考试，延长公司正在光伏发电范畴的财产链；摸索一条通过光伏发电扶植，带动光伏组件用胶、背膜的发卖，正在光伏范畴由单一发卖胶粘剂、背膜拓展成为电坐投资、电坐运营和出售的掌控全财产资金链条的贸易模式。此外，“债转股+现金收购”的收购体例，有帮于提高公司资金运营效率，缓解流动资金压力。
运营方针： 2016 年度，公司确定的运营方针为：收入9.8 亿元，净利润5700 万元(该运营方针未考虑公司此次严沉资产沉组的影响)。为告竣运营方针，公司将沉点环绕立异运营办理模式，培育公司成长新引擎、出力推进严沉项目扶植，提拔产物立异研发能力、统筹出产，提拔供应链流程办理、持续改变工做做风、强化施行力四个方面开展工做。
保守中药板块有待进一步开辟市场：2015 年，保守中药板块龟龄集实现停业收入1.35 亿元，同比增加26.56%；定坤丹大蜜丸实现停业收入6789.37 万元，同比增加7.70%；定坤丹水蜜丸实现停业收入3406.21 万元，同比增加48.29%；安宫牛黄丸实现停业收入2197.77 万元，同比增加96.62%；牛黄清心丸实现停业收入812.04 万元，同比增加64.45%。
全资收购中德美联和提高博生吉参股比例，继续深化精准医疗平台。公司2015年11月取中德美联签定股权收购框架和谈，拟领取现金4.5亿元收购中德美联100%股权。中德美联具有全球领先的DNA检测手艺，曾经正在无锡、佛山开展营业，将来无望向其他省份进行复制。按照和谈2015-2017年许诺净利润为2000万、2600万和3380万，平均复合增加率达到30%。2015年12月公司增资2000万元以及2016年2月受让创始人杨林5%股权，公司具有博生吉股份比例上升至20%，将来疑惑除进一步提高股权比例。公司参股后加鼎力度推进细胞医治的贸易化，估计2016年异体NK细胞财产化将会有较着进展，目前曾经正在取客户进行洽商。
医药工业板块增速放缓：2015 年，公司医药工业板块实现停业收入3.36 亿元，同比增加3.97%，占停业收入比沉的78.3%；医药贸易板块实现停业收入5983.87 万元，同比增加5440.36%(借帮拉萨本地税收及商品畅通劣势)，占停业收入比沉的14.0%；摄生酒营业实现停业收入2587.82 万元，同比增加20.68%，占停业收入比沉的6.0%。
定坤丹口服液开局涨势佳：2015 年，精品龟龄集实现停业收入3606.85 万元，同比削减34.54%；精品安宫牛黄丸实现停业收入1488.85 万元，同比增加27.39%；精品牛黄清心丸实现停业收入713.56 万元，同比增加4.65%；定坤丹口服液上市仅1 个月摆布时间实现停业收入782.81 万元，开局优良。
逐渐进军汽车整车用胶黏剂范畴。公司胶粘剂正在汽车维修用胶市场中份额约30%，正逐渐打开汽车整车用胶市场：宇通客车曾经实现供货，2015全年无望实现收入约两万万元；实现对众泰汽车、海南海马汽车首批供货，成为吉利汽车风挡玻璃胶的及格供应商，成功切入华泰汽车、力帆汽车等品牌的供应链系统。同时，春风日产聚氨酯玻璃胶完成全项测试，并正在春风日产大连工场卸车进行12万公里的试；启动聚氨酯玻璃胶正在标致雪铁龙的国产化承认工做流程。因为当前汽车整车用胶范畴根基被汉高、西卡等国外巨头所垄断，因而国内整车制制企业正在出产成本压力下，进口替代需求及市场空间十分庞大，同时，国内市场来看，行业集中度较低，将来存正在通过财产并购提拔行业集中度趋向，按照中国胶粘剂工业协会的规划，将来胶粘剂企业规模和财产集中度将不竭提高，正在“十二五”末行业集中度达到60%以上，自从品牌发卖收入占发卖额的60%以上。公司曾经取软银回天配合出资设立宁波软银回天创业投资合股企业(无限合股)，将来将有帮于胶黏剂行业的整合及行业集中度的提拔。太阳能背膜销量回暖，氟膜投产实现进口替代。公司正在常州具有背膜出产线万平方米的太阳能电池背膜产能，颠末手艺后可达1,200万平方米，笼盖国内光伏组件前八大客户。跟着欧美“双反”竣事及国度新能源的政策导向连续出台，国内光伏行业持续回暖，按照1MW光伏组件需要约0.75万平方米背膜计较，2015年我国光伏背膜需求量就达到约1.13亿平方米。全球范畴来看，出产太阳能电池的厂家比力多，但能出产太阳能背膜材料的公司相对较少，次要有奥地利Isovotla、美国3M、日本东瀛铝业、KREMPEL集团等，国内以公司、乐凯、江苏汇通和姑苏赛伍等为代表的公司复合产物起头供货，进口替代的空间仍然较大。我国复胶型太阳能背膜中的氟膜(占背膜成本的25%)完全依赖进口，公司通过本身研发控制了氟膜量产手艺，2015年上半年300万平方米的氟膜出产线进行试车，将来无望实现自给自脚，正在降低成本的同时，将对进口背膜产物进行替代。
公司发布年报，2015年实现营收195亿元，yoy-11.75%，实现净利润16.1亿元，yoy-33.46%，扣非后净利润15.5亿元，yoy-36.72%，折合EPS0.74元，略低于我们此前的预期(0.77元)。单季度来看，公司Q4实现营收47亿元，yoy+8.68%，实现净利润1.74亿元，yoy-45.88%，折合EPS0.08元。公司拟每10股派现2元(含税)，按当前股价计较折合资息率1.35%。
仲裁成果涉案金额达35.15亿元，潞安集团难以一次性偿付。因为仲裁是一审裁决，若是两边无将会当即施行；若是一方对仲裁成果不合错误劲，正在6个月内能够向法院申请撤销仲裁。仲裁法中对撤销仲裁的前提有：
盈利预测取投资评级：估计公司2016-2017年EPS为0.5元和0.67元。公司从业连结快速增加，精准医疗平台结构深化，2016年加快推进细胞医治贸易化，并前瞻结构基因编纂等新手艺，维持“保举”评级。
盈利预测取投资评级：我们预测广誉远(600771)2016-2018年停业收入别离为6.5 亿、10.2 亿和14.2 亿元，归属于母公司股东净利润别离为0.38 亿、0.94 亿和1.56 亿元。考虑本次股份刊行方案，折合2016-2018 年EPS 别离为0.10 元、0.25 元和0.42 元，对应动态市盈率别离为312 倍、127 倍和77 倍。广誉远债权了债完毕，计谋转型聚焦“精品中药+ 保守中药+摄生酒”三驾马车。虽2015 年业绩低于预期，考虑到公司处于“厚积”阶段，“发力”可期，我们维持广誉远“增持”评级。
业绩增加低于预期：2015 年，公司实现停业收入4.28 亿元，同比增加20.97%；实现归属于上市公司股东净利润203.03 万元，同比下降94.46%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润-524.45 万元，同比增加78.41%。业绩低于预期缘由如下：受国度经济增加下行及医药行业调整的双沉压力影响，国内市场消费能力下滑，方针客户开辟难度添加；公司加大品牌提拔、推进发卖收集扶植、加大市场投入，市场推广费、会议费大幅上升，较上年别离添加1720.69 万元、1242.68万元；公司产物次要原材料均为市价较高的贵细药材，其市场价钱受天然缘由、供应量、逛资炒做等要素影响较大。
按照仲裁法第60条，该当正在受理撤销裁决申请之日起两个月内做出撤销裁决或者驳回申请的裁定。
房地产去库存及油价苏醒无望提振业绩：公司从导产物MDI、环氧丙烷及丙烯酸一体化项目产物的下逛需求均取房地产行业关系亲近。2015年以来，国度连续出台了一系列政策加速房地产去库存，我们认为MDI需求端将会逐渐好转，再加上供给端新增压力减轻，供需款式大要率会改善。同时，国际油价正在钻井数量下降、产油国动产等影响之下，近期也建底企稳，跟着高成本油田的退出，油价苏醒的机遇加大。因为公司业绩弹性较大，若油价苏醒，盈利环境将好转。
估值取评级。估计公司2015-2017年EPS别离为0.42元、0.60元和0.74元，对应3月4日收盘价(17.60元)PE别离为42.1X、29.2X和23.7X。公司做为国内粘胶剂行业龙头，将充实受益于下逛财产对粘胶剂的兴旺需求，新减产能将逐渐提高公司市场份额，背膜营业线无望持续受益于光伏财产的回暖，同时公司打算通过财产并购基金提高胶黏剂行业集中度，继续维持“增持”评级。
结构线上线下平台，进军汽车后市场。公司2015年投资5,000万成立上海回天汽车办事无限公司，处置汽车后办事线上线下一体营业，同时新公司收购了义乌德福汽车维修无限公司100%股权，该公司的“飞马星”车管家APP正在义乌本地开展车从上门洗车、维修调养、采办车险等一系列汽车后市场办事。公司通过该线上模式意取车从成立慎密联系，控制客户入口，然后通过安全分成、金融办事、配件发卖分成和线下维修分成等路子实现贸易盈利。同时，汽车维修用胶是公司保守劣势范畴，市占率跨越30%，公司推出了养护品、润滑油等非胶汽车用品，连系不久前公司计谋入股上海聚车，借帮其O2O平台“e养车”，加强汽车后市场的客户、渠道资本导入公司线上线下亲近共同，全面进军汽车后市场。
经构成合议庭审查核实裁决有前款景象之一的，该当裁定撤销；认定该裁决社会公共好处的，该当裁定撤销。
类别：公司 研究机构：中信建投证券股份无限公司 研究员：李俊松，王祎佳，万炜 日期：2016-03-10
我们领会到以上撤销仲裁的前提目前都不具备，两边其时合同中曾经商定了仲裁和谈，且仲裁法式合理。
结构线上线下平台，进军汽车后市场。公司2015年投资5,000万成立上海回天汽车办事无限公司，处置汽车后办事线上线下一体营业，同时新公司收购了义乌德福汽车维修无限公司100%股权，该公司的“飞马星”车管家APP正在义乌本地开展车从上门洗车、维修调养、采办车险等一系列汽车后市场办事。公司通过该线上模式意取车从成立慎密联系，控制客户入口，然后通过安全分成、金融办事、配件发卖分成和线下维修分成等路子实现贸易盈利。同时，汽车维修用胶是公司保守劣势范畴，市占率跨越30%，公司推出了养护品、润滑油等非胶汽车用品，公司线上线下亲近共同，全面进军汽车后市场。
盈利预测：我们估计公司2016/2017年别离实现净利润21和26亿元，yoy+30%和+24%，折合EPS0.97和1.20元，定增摊薄后折合EPS0.90元和1.12元，目前股价对应的PE为15倍和12倍。鉴于MDI供需款式无望改善，原油价钱反弹提振化工品价钱，我们上调公司评级至买入。
公司2015年归属净利润预亏15亿元-17亿元，35.15亿元的仲裁成果将会对公司利润发生积极、主要影响。公司也打算将尽快取审计中介机构沟通，按照《企业会计原则》的相关进行响应的财政核算和会计处置，具体环境会另行通知布告。神火股份做为我们持续保举的焦点标的，本次仲裁成果合适预期，我们对公司继续积极保举。